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    商誉及无形资产暴增252倍!特步扣非归母净利下挫4.44%丨财报AlphaGo

    2020-03-25 21:51:55 来源:投资时报 作者:佚名
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      2019年特步国际宣布启动多品牌战略后,大发赌场盘口:于年内连续收购了4个运动品牌,这不仅导致其营收增速高于净利润增速,且使得商誉及无形资产暴增至20亿元,为上一年度的253倍

      《投资时报》研究员 王彦强

      在零售渠道变革之后,“晋江系”体育用品企业——特步国际控股有限公司(下称特步国际,1368.HK)开启了多品牌战略,但也因此拖累了利润增长。

      日前,特步国际发布了2019年财报。数据显示,该公司2019年实现营业收入81.83亿元,同比增长28.19%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长10.84%;实现扣非后归母净利润4.93亿元,同比下滑4.44%。

      显然,特步国际的营收增速显著高于其归母净利润增速,而更能真实地反映上市公司主业经营成果的扣非净利润,却同比下滑4.44%。

      《投资时报》研究员了解到,2019年特步国际宣布启动多品牌战略后,于年内连续收购了4个运动品牌,并形成大众运动为主导、专业运动和时尚运动协同的多品牌战略体系,进而导致了营收增速高于净利润增速。

      不过,随着收购品牌的增多,特步国际2019年商誉及无形资产暴增至20亿元,而2018年同期商誉及无形资产仅为792万元,为上一年度的253倍。

      值得注意的是,特步国际2019年销售毛利率为43.39%,同比下降0.92个百分点;销售净利润为8.91%,同比下降1.56个百分点。普遍低于港股的另外两大体育用品企业安踏体育(2020.HK)和李宁(2331.HK)。

      事实上,据《投资时报》研究员了解,安踏体育和李宁早在多年前就已经开始多品牌战略,而特步国际相较于前者,似乎步伐又有些落后。

      日前,瑞信已将特步国际的目标价由原来的3.9港元下调至2.5港元,并将其2020及2021年的每股盈利预测分别下调12%及13%,维持“中性”投资评级。

      该行称,将该公司2020年收入及纯利预测分别下调3%及8%,主要是因为开店数目及联营销售低于预期。现时投资者的关注已转移至公司现金流的可持续性。预计其零售销售会在4月至5月恢复正常。2月18日特步国际亦公告称,疫情将对集团2020年上半年财务表现产生不利影响。

      截至2020年3月24日,特步国际报收于2.34港元/股,较52周高点下挫63.55%,市值仅为62.31亿港元。

      商誉暴增毛利下滑

      特步国际是一家领先的多品牌体育用品公司,其于2008年6月3日在香港联合交易所主板上市,主要从事体育用品(包括鞋履、服装和配饰)的设计、研发、制造、销售、营销及品牌管理。

      经历了数年内生性增长以后,2019年,特步国际宣布启动多品牌战略。同年3月,特步国际与美国Wolverine公司成立合资公司,在大中华区经营Saucony(索康尼)和Merrell(迈乐)品牌,覆盖高端跑鞋与户外领域。同年8月,特步国际又完成了对瑞士运动品牌K-Swiss(盖世威)和法国运动品牌Palladium(帕拉丁)的收购。

      至此,特步国际已经形成大众运动(主品牌特步)、专业运动(索康尼、迈乐)和时尚运动(盖世威、帕拉丁)的多品牌战略体系。

      在多品牌的协同效应下,2019年特步国际营收增长至81.83亿元,同比增长28%;但扣非后归母净利润却仅为4.93亿元,同比下滑4.44%。

      与此同时,特步国际的商誉及无形资产增至20亿元,暴涨253倍;存货增加至10.46亿元,同比增长25.12%;总负债增加至53.62亿元,同比增长38.62%。

      事实上,正是多品牌并购导致特步国际毛利率和净利润的下滑。

      据Wind数据显示,特步国际2019年的销售毛利率为43.39%,较2018年同期下滑0.92个百分点;销售净利润为8.91%,较2018年同期下滑1.56个百分点。

      而早已开始多品牌战略的李宁和安踏国际,2019年上半年的销售毛利率分别为49.69%和56.05%,销售净利润分别为12.70%和16.82%。

      此外,《投资时报》研究员注意到,2019年末特步国际应收账款及票据为29.1亿元,同比增长37.59%,较2018年同期增长20.48个百分点。

      业内人士表示,外延式并购固然是公司快速成长的一种途径,有其优势,但并购市场向来是吃下去容易,咽下去难,消化好更难,未来特步国际在面对多方不确定因素加剧的行业背景下,经营压力巨大。

      特步国际近一年股价走势

      数据来源:Wind

      多年增收不增利

      《投资时报》研究员纵观特步国际上市12年的业绩变化发现,多年来该公司营收增速虽不稳定,但总体呈现增长状态,但其扣非净利润却近乎原地踏步,甚至有所下滑。

      Wind数据显示,特步国际2008年上市时营收为28.68亿元,扣非净利润为5.03亿元。12年过去,其2019年营收增长至81.83亿元,而扣非净利润则下滑为4.93亿元。

      值得注意的是,随着2017年特步国际完成零售渠道变革,60%的店铺由公司40家独家总代理商直接经营,其余店铺则由加盟商经营后,该公司的非经常性损益便开始大幅增长,且占其归母净利润的比例均超过20%。

      据Wind数据显示,2017—2019年,特步国际的非经常性损益分别为0.87亿元、1.41亿元和2.35亿元,同比增长47.56%、62.07%和66.67%,占当期归母净利润的比例分别为21.32%、21.46%和32.28%。

      从产品分类来看,特步国际鞋类实现营收46.53亿元,同比增长18.55%;服装类实现营收33.44亿元,同比增长43.7%;配饰实现营收1.85亿元,同比增长41.22%。服装类及配饰类营收增速要远超其鞋类。

      从财报表现来看,在多品牌战略元年,特步国际的营收仍主要来自大众运动品牌“特步”系列。数据显示,“特步”品牌2019年的营收为77.07亿元,同比增长20.7%,占总营收的94.18%。

      特步国际表示,考虑到整体服装零售行业增速放缓,定位于大众市场的品牌竞争加剧,预计2020年全年主品牌特步的整体收入将放缓至低双位数(考虑新品牌并表)。

      事实上,据《投资时报》研究员了解,在安踏体育、李宁、特步国际、361度(01361.HK)四大国产体育用品上市公司中,安踏体育依靠积极开展国际收购坐稳了国内行业“老大”的位置。2009年,安踏完成收购意大利运动品牌FILA,将其定位成时尚运动品牌,并通过邀请知名设计师与年轻代言人,帮助FILA完成品牌蜕变之后,便开启了安踏长达十年的收购之路。

      截至2019上半年,包括自有品牌在内,安踏旗下共拥有12个运动品牌,涉及日本、芬兰等多个国家。品牌安踏和FILA分别为上市公司贡献51.25%和44.14%的销售收入。

      在市场竞争越发激烈的环境中,特步国际能否复制安踏体育之前走过的路?从主营品牌收入结构来看,非“特步”品牌占营收比仍很小,而眼下新冠肺炎疫情的突袭更给其并购之路带来不少变数。

      2月中旬特步国际发布自愿性公告表示:在业务方面,受疫情影响,部分工厂、办公室和店铺延迟复工,导致供应链及生产普遍受阻,集团来自代理商的订单和补货订单不可避免的受到影响。

      在线下门店方面,特步品牌的线下零售店、自产工厂及办公室自2020年2月10起已部分恢复运营。然而,由于疫情影响到公共运输的畅通,员工无法返回工厂,以致部分员工无法复工,部分自产生产仍受阻。

      特步国际同时预计,疫情将对集团2020年上半年的财务表现产生不利影响。

      据国家统计局最新数据显示,2020年1月至2月,社会消费品零售总额同比下降20.5%,其中服装鞋帽、针纺织品类下跌31%。不知,线下收入占比近八成的特步国际,将如何熬过疫情?

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